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文 | 氨基观察

生物科技企业的核心资产是管线，临床数据的成与败更是直接决定着企业股价的涨跌。

在美股，因临床成功动辄暴涨50%的例子，不少见；当然，临床失败导致的暴跌也不少见。

当公司股价取决于临床，而临床需要众多人员的参与，这也为滋生内幕交易提供了绝佳土壤。

总有人为了利益铤而走险。辉瑞员工因为参与临床工作，提前得知新冠口服药Paxlovid的积极结果，买入辉瑞看涨期权并从中获利27万美元。然而，等待他的却有可能是20年的监禁重罚。

27万美元，20年监禁，美国对于生物制药领域的内幕交易打击不可谓不严厉。核心在于，内幕交易会破坏投资者对金融市场的信心，损害遵守规则的普通投资者利益。一旦投资者失去对于市场的信任，将对市场生态造成极大的伤害。

回到国内来说，过去一年，港股市场因为临床数据、BD交易等提前抢跑的事件，时有发生。这些事件，也对部分投资者造成了伤害。

或许，在避免内幕交易方面，我们还要做得更好。

靠新冠口服药内幕获利27万美元

新冠疫情肆虐，全球药企随之掀起新一轮药物研发竞赛，一些危险的念头也由此滋生。

在药物临床中，临床数据需要先归集分析，随后才能公布。在这个环节中，提前知晓临床数据的人注定不在少数。虽然正常情况下，大家都知道需要保密，但仍有人选择冒险。

DAGAR便是如此。作为辉瑞的雇员，其负责协助管理某些临床药物试验的数据分析。

过去几年，DAGAR参与了新冠口服药Paxlovid的数据统计工作。2021年11月4日，DAGAR得知Paxlovid的试验产生了积极结果。

按照辉瑞的计划，公司将会在11月5日公布积极的临床数据。对于员工来说，在此之前必然需要保密。

但是，DAGAR选择了另外一条路。一方面，DAGAR购买了短期的的辉瑞看涨期权；另一方面，DAGAR还给一位好友友情提示，好友也购买了短期的辉瑞看涨期权。

无疑，DAGAR与其好友“赌”对了。11月5日，辉瑞在开市前公开发布了Paxlovid的积极研究结果。辉瑞的股价随之大幅上涨，收盘时涨幅仍超过10%。而在整个11月份，辉瑞股价涨幅超过20%。

这使得，在接下来的几周里，DAGAR通过出售辉瑞看涨期权获利超过27万美元。他的好友也从内幕交易中，获得了超过6万美元的利润。

或许DAGAR没有想到，现在等待自己的将会是牢狱之灾。

据法官所说，DAGAR共有两个罪名：其一，证券欺诈罪，最高可判处20年监禁；其二，共谋罪，最高可判处5年徒刑。

生物制药是打击重地

事实上，在美国资本市场，对于生物制药产业的内幕交易打击，是极为常见的，并且打击范围囊括临床研发、企业并购方方面面。

DAGAR属于知晓临床积极数据提前买入，由此获利27万美元，而有可能被判处20年监禁，处罚不可谓不重；与之相反，知晓临床数据不佳提前卖出的行为同样也是重罪。金融机构从业人员George Haywood，就因此而遭殃。

2020 年 1 月，George Haywood获得了270万美元的Neurotrope公司股份。或许，这会是暴富的机会。因为，此前该公司发布了一项研究阿尔茨海默氏症治疗的试验的积极数据，导致其股价上涨。

只是，阿尔茨海默氏症研发实在是太难了，George Haywood在后续与公司相关人士的交流中知晓了不利消息，因此选择卖掉了他的股票，避免了近20万美元的损失。

虽然减少了损失，但George Haywood面临更严重的损失。因为该事件，George Haywood遭到了监管起诉。

即便是临床PI，也不能知法犯法。芝加哥大学胃肠道肿瘤学项目主任 Daniel VT Catenacci因为其研发的项目，没能抵制住利益诱惑而进行了内幕交易。其主导研发的bemarituzumabII期试验的积极数据，因此其选择在临床数据公布之前购入公司股份，并在消息公布之后卖出。

短短一天，Daniel VT Catenacci大赚13.4万美元，但其最后一度面临最高25年监禁的指控。

临床之外，并购内幕交易更是监管重点打击领域。因为并购是生物科技领域的常态，且大多时候由大药企发起的并购，往往是资本市场重大利好。前联邦调查局实习生Seth Markin，就因为并购内幕交易而被起诉。

Seth Markin的女友是一名律师，负责默沙东收购Pandion Therapeutics的案子。Seth Markin知晓这一并购事件后，进行小范围的传播，获利超百万美元。最终，Seth Markin被监管以收购欺诈罪等多个罪名起诉。

带给国内生物制药行业的启示

美国对于生物科技市场的打击严厉并不奇怪。核心逻辑在于，内幕交易会破坏投资者对金融市场的信心，损害遵守规则的普通投资者利益。

毕竟，在资本市场，一旦投资者认为自己投入的巨大热情只是一场结果早已注定的骗局，那种巨大的侮辱感，将会使得投资者成为一个易燃易爆的火药桶。

但凡资本市场稍有一点风波，马上就会变成爆炸性的连锁反应，给市场的价值带来灾难性的毁灭。

而若是想要修复失去的信任，难度并不会比研发一款创新药容易太多。

因为，这种信任的缺失往往会与负面的导向结合在一起，二者就像是经济学当中的通货紧缩与消费降级，纠缠在一起后螺旋下降，想要修复起来，难度极大。

正因此，美国对内幕交易打击极为严厉。某种程度上来说，国内生物科技行业有需要在这方面做得更好。

去年以来，港股市场因为临床数据、BD交易等提前抢跑的事件，时有发生。这些事件，也对部分投资者造成了伤害。

正如一些投资者的评论：“对于药物的临床失败我们可以接受，因为这是科学问题；而对于资金的抢跑我们不可以接受，因为这是公司的治理问题。”