文 | 识礁Farsight

2025年的业绩答卷，又给爱奇艺打上了“差生”标签。

图源：爱奇艺2025年财报

2026年2月26日美股盘前，爱奇艺披露2025年财报，营收272.9亿元，同比下降7%；归母净亏损2.06亿元，上年归母净利润为7.64亿元，再次落入亏损泥潭。

图源：百度

因业绩表现不佳，2025年财报发布后，爱奇艺的股价一路下行。截至2月27日，爱奇艺股价报收1.6美元/股，不光相较25日1.77美元/股的收盘价下跌9.6%，甚至即将跌破1.5美元/股的历史低位。

曾几何时，爱奇艺被视为“中国版Netflix”，资本市场对其报以极高的期待。然而，连续多年业绩萎靡，极大地打击了资本市场的信心。

如今，爱奇艺正积极结合AI技术，讲述全新的商业故事。不过业绩未有明显起色之前，仅靠虚无缥缈的AI“概念”，爱奇艺的股价很难走出“微笑曲线”。

“狂飙”之后，爱奇艺业绩两连降

2023年，因打造了现象级爆款剧集《狂飙》，爱奇艺的业绩攀上了新的高峰——营收319亿元，同比增长10%；归母净利润19.25亿元，上年归母净利润为-1.36亿元。

图源：爱奇艺

2023年3月，接受《中国企业家》采访时，爱奇艺创始人、CEO龚宇意气风发地表示，《狂飙》是爱奇艺成立13年以来流量表现最好、收入最高、影响力最大的一部剧，“我们策划的时候就觉得这部剧会火，但是火成这种程度是意外。”

所谓物盛而衰，固其变也。由于此后再未打造出媲美《狂飙》的爆款剧集，爱奇艺的业绩步入了下行通道。财报显示，2024年-2025年，爱奇艺营收分别为292.3亿元和272.9亿元，分别同比下跌8%和7%。

更令爱奇艺焦虑的是，由于成本压缩已逼近极限，随着营收不断走低，公司的利润空间正持续收窄。

图源：爱奇艺2025年财报

财报显示，2024年-2025年，爱奇艺营业成本分别为219.5亿元以及215.4亿元，分别同比下降5%以及2%，均低于营收降幅。受此影响，2024年-2025年，爱奇艺归母净利润分别为7.64亿元以及-2.06亿元。

显而易见，爱奇艺的核心隐忧并非净利润收窄、再次落入亏损泥潭，而是商业模式缺乏可预期的确定性。

作为内容平台，爱奇艺难以像科技公司一样，依靠高频、强粘性的产品实现规模效应，构建稳定的现金流与护城河。相反，为了吸引用户买单，其必须持续进行高额投入，以换取充沛的内容供给。

然而，爆款不可复制、口碑难以预测，一旦内容遇冷，爱奇艺的重金投入便会转化为成本压力。在这种“高投入、低确定性”的结构下，盈利节奏往往受制于“运气”而非系统能力，这也决定了爱奇艺难以成为优质的投资标的。

移动互联网红利消逝，长视频天花板渐显

其实近年来，爱奇艺并非没有打造出热门内容。云合数据显示，2025年全网剧集有效播放TOP 20霸屏榜中，爱奇艺占据9个席位，其中《生万物》《白月梵星》《唐朝诡事录之长安》等剧集的正片有效播放量均超10亿。

图源：云合数据

不过横向对比前几年的数据，爱奇艺热门剧集的影响力已断崖式下跌。2023年，爱奇艺平台的《狂飙》《长风渡》《莲花楼》正片有效播放量分别为107.9亿、27.5亿以及26.8亿。

如果爱奇艺只是难以再现《狂飙》式的现象级爆款，可归因于题材红利消逝、用户注意力转移。然而，常规热门剧集的播放量也同步大幅回落，很大程度上说明，中国长视频行业已步入存量博弈、内容边际回报递减的阶段，爱奇艺正面临系统性难题。

图源：QuestMobile

QuestMobile披露的数据显示，2025年12月，中国移动互联网月活用户规模为12.76亿，同比仅增长1.51%，迈入存量时代。

在此背景下，爱奇艺不光难以俘获新生代付费用户，甚至连存量用户都难以留住。2023年Q1，在《狂飙》的带动下，爱奇艺日均订阅会员数达1.29亿。不过此后，由于内容缺乏吸引力，爱奇艺的会员开始流失，2023年Q4仅为1.003亿。

尽管2024年Q1后，爱奇艺不再披露会员数，但透过会员服务业务的业绩，还是可以明显感受到爱奇艺面临巨大的下行压力。2025年，爱奇艺会员服务收入为168.1亿元，同比下跌5%。

另一方面，随着短视频、贴图、短剧等触达能力更强的内容载体兴起，广告主也不再热衷于在长视频平台投放广告。

图源：QuestMobile

QuestMobie数据显示，2025年1-10月，中国互联网硬广投放费用占比TOP 15媒介中，淘宝、抖音、微信占比分别为25.6%、21.5%以及12.3%，位列前三，爱奇艺占比仅为1.1%，位列第十二位，甚至不及腾讯视频。

受此影响，2025年，爱奇艺广告业务营收51.9亿元，同比下滑9%，跌幅甚至高于会员服务业务。

综合而言，移动互联网流量红利消逝的背景下，爱奇艺不光面临《狂飙》式爆款难觅的问题，更需要直面行业天花板渐显的挑战。如果无法在存量时代建立更稳固的用户粘性与盈利结构，再多的阶段性爆款，也难以帮助爱奇艺打破增长瓶颈。

押宝AI，爱奇艺想靠“去中心化”突围

近年来，随着技术逐渐成熟，AI已成为各行各业关注的焦点。耐人寻味的是，与诸多企业对AI心存警惕形成截然反差，面临增长天花板的爱奇艺对AI报以极大的热情和极高的期待。

早在2018年，龚宇就在员工信中表示，“AI将更深度地影响我们这个行业，未来我们会在这方面投入巨大。”

图源：字节跳动

2025年财报电话会上，谈及Seedance 2.0等火爆的视频生成大模型，龚宇称，“视频大模型显然大幅降低了长视频制作的成本，缩短制作时间，降低创作门槛，让更多创作者进入长视频制作行业，最终使得长视频的数量和质量大幅提升，这对爱奇艺这样的长视频媒体平台来讲非常利好。”

据悉，爱奇艺自研的AI智能体平台“纳逗Pro”已进入封闭测试阶段，可贯穿脚本评估、分镜设计、后期优化等全流程影视创作，全方位赋能新生代创作者。

对此，龚宇表示，视频大模型可显著降低影视的创作门槛和制作成本。“爱奇艺将努力构建新的AIGC内容生态系统，媒体平台的模式将从中心化向非中心化转移。”

简言之，随着视频大模型逐渐成熟，爱奇艺不光希望通过AI技术显著降低视频内容的制作成本，为利润腾出更多空间，更希望释放非专业人士的“生产力”，扩大视频内容供给，进而俘获更多潜在受众，打开成长空间。

然而需要注意的是，随着AI时代逐渐来临，“超级入口”已成为巨头们争夺的焦点。手握海量资金、算力资源的科技巨头一方面打造了出众的基座模型，另一方面，还通过大手笔补贴，打造了综合性AI助手，致力于全方位满足用户的需求。

典型如打造出Seedance 2.0的字节跳动，就致力于引导用户在豆包进行视频创作，然后再将视频内容分享至抖音平台，打造了闭环生态。

这在很大程度上预示着，AI加速“去中心化”的趋势下，内容分发与生产的权力正从传统平台迁移至手握底层技术与超级入口的科技巨头手中。

对比而言，爱奇艺在资金投入、算力储备上并不占优，很难构建具备比较优势的视频生成模型。即便在内容生成环节实现局部突破，其也缺乏放大技术价值的入口型产品，难以突破科技巨头的围剿。

总而言之，传统长视频业务触及增长瓶颈的背景下，爱奇艺布局更具想象力的AI业务无可厚非。

然而问题在于，爱奇艺对AI的理解仅仅停留在工具化、效率化的层面，试图沿着旧有路径嫁接新技术，而非正视AI对内容生产、分发逻辑乃至平台权力结构的革命性重塑。

技术范式发生更迭的背景下，如果互联网公司的思维方式仍停留在“旧秩序”，所谓AI转型，难免沦为延缓衰减的补丁，而非开启新周期的钥匙。